[THREAD] THREE ARROWS CAPITAL, LE GÉANT AUX PIEDS D'ARGILE
Yo les kheys ! Three Arrows Capital, l'un des plus gros fonds d'investissement #crypto, est au bord de la faillite.
Qui sont-ils ? Comment en est-on arrivé là ? On regarde ça ensemble. Let's go 👇
📚 HISTOIRE
Three Arrows Capital est un fonds d'investissement #crypto qui a été fondé en 2012 par deux amis de fac : @zhusu et @KyleLDavies. Au fil des années, ils se sont construits un véritable trésor de guerre, avec pas moins de $18 milliards sous gestion.
Three Arrows Capital a investit très tôt dans des projets prestigieux comme @avalancheavax, @Polkadot, @AaveAave ou encore @AxieInfinity. Ils détiennent également de l'equity chez @DeribitExchange, @BlockFi ou encore @StarkWareLtd.
C'est donc fort de cette expérience que le fonds s'est imposé comme l'un des leaders de l'écosystème. Ce succès semble être monté à la tête de @zhusu, ce qui l'a poussé vers une gestion du risque catastrophique.
twitter.com/zhusu/status/1530160645294931973?s=20&t=iEXXIFJAPuIN5xMN9X1GBg
🪐 TERRA LUNA, LE POINT DE BASCULE
Fin février, on apprend que le protocole @terra_money vient de finaliser un nouvelle levée de $1 milliards pour sécuriser son $UST. Le tour de table est mené par Three Arrow Capitals, qui aurait investit $560M.
yhoo.it/3HwsGek
En contrepartie de cet investissement, Three Arrow Capitals récupère du $LUNA bloqué. Manque de bol, @terra_money s'écroulera 3 mois plus tard, et Three Arrow Capitals se retrouve avec un bag de $670 acheté $560M, soit une perte de 99,99%.
💀 LES RISQUES IDENTIFIÉS
Vous le savez, le risk management est ce qui fera de vous un investisseur rentable sur le long terme. Agir comme un degen après une grosse perte vous poussera à la ruine. Visiblement, Three Arrow Capitals n'a pas respecté cette règle basique.
Non seulement la perte sur $LUNA a impacté fortement la trésorerie de 3AC, mais en plus les rumeurs font état d'emprunts au bord de l'insolvabilité. Il semblerait que le fonds ait des encours chez Celsius, Nexo ou encore BlockFi. Qu'est-ce que cela signifie ?
Si 3AC se fait margin call sur ses emprunts, cela transférera le risque sur les prêteurs. Pourquoi ? Simplement car il y a une différence entre ce qui est dû et ce qui est récupéré en liquidant le collatéral. Cette différence devra être assumée par les plateformes.
Ces prêteurs ayant eux aussi des encours (Celsius et BlockFi notamment), je vous laisse imaginer la cascade que cela peut engendrer. Le tout couplé à une situation macro dégradée, on arrive à un risque majeur de deleveraging sur l'écosystème.
twitter.com/hodlKRYPTONITE/status/1536902115540742144?s=20&t=iEXXIFJAPuIN5xMN9X1GBg
Les autres positions à risque de 3AC identifiées sont 👇
🔸 $189M sur @AaveAave
🔸 $8,8M sur @compoundfinance
A rajouter aux emprunts CeFi identifiés au-dessus. A l'heure actuelle, 3AC ferait face à une liquidation de $400M.
twitter.com/MidasTheFool/status/1536937841837584387?s=20&t=DM0RCIiiBwW4t8C9w5tX1w
Rajoutons à cela que la plupart des investissements de 3AC sont illiquides puisque bloqués par les calendriers de vesting. C'est le principe de participer à une levée de fonds : je touche mes tokens à faible coût, et en contrepartie ils sont distribués de façon linéaire.
Cela signifie deux choses :
👉 3AC ne va pas pouvoir rembourser ses emprunts dans l'immédiat
👉 3AC va dump l'ensemble de ses tokens pour rembourser ses emprunts dès qu'il en aura l'occasion
Les projets dans le portefeuille de 3AC 👇
Enfin, et comme si ce n'était pas suffisant, il semblerait que Three Arrow Capitals détienne une partie de la trésorerie des projets qu'il accompagne. Comment est-ce possible ?
Quand un projet lève des fonds, il veut récupérer du stable : USDT, USDC, BUSD, DAI. Cependant, une partie de cette trésorerie est dormante, les investissements (RH, développement, marketing, etc.) se faisant au fur et à mesure du temps.
Three Arrows Capital proposerait donc des services de management de la trésorerie. En échange, le projet pourrait récupérer cet argent à tout moment avec un bonus d'APR de 8%. De cette façon, le projet fait travailler son argent, et 3AC a de la liquidité. Sauf que...
Vous l'aurez compris, 3AC fait face à des problèmes d'insolvabilité sur ses emprunts et d'illiquidité sur ses investissements. Le fonds se servirait donc de la trésorerie des projets pour s'en sortir. Résultat ? Les projets en question ne peuvent plus la récupérer.
Et un projet naissant qui n'a pas de trésorerie, surtout en bear market, n'a aucune chance de s'en sortir. Tout ceci reste évidemment à confirmer, mais les travaux menés par The Defi Hedge semblent suffisamment sérieux pour qu'on en tienne compte 👇
twitter.com/thedefiedge/status/1537507746135810051?s=20&t=iEXXIFJAPuIN5xMN9X1GBg
⏰ WHAT'S NEXT ?
Vous l'aurez compris, la situation est extrêmement préoccupante. La chute de Three Arrow Capitals pourrait entraîner des effets en cascade dont nous n'avons pas idée de l'étendue.
On parle de risque sur les protocoles CeFi mais également sur les projets phares du bullrun : risque de faillite dans le pire des cas, risque de dump des prix dans le meilleur des cas. Tout ceci doit être encore confirmé, mais je pense qu'il n'y a pas de fumée sans feu.
Tout ceci nous montre l'importance d'une gestion du risque exemplaire. Cela nous montre aussi que le développement des fonds d'investissement centralisés comme 3AC n'est pas forcément une bonne chose, le risque porté par une seule entité étant trop important.